2024, un año clave
Ocupado, lleno de eventos, vibrante, decisivo, crucial... no ha habido escasez de adjetivos para describir el año que acaba de comenzar. Después de un 2023 algo turbulento, que al final resultó mucho mejor de lo esperado, el 2024 está tomando forma como decisivo y, al mismo tiempo, incierto. A medida que las tensiones geopolíticas se intensifican a nivel internacional, en medio de antagonismos y rivalidades estratégicas cada vez peores, no menos de 60 elecciones nacionales -presidenciales y/o legislativas- darán forma al año, en un entorno político y social que está deteriorándose, por decir lo menos. Si bien, como demostró el 2023, lo peor nunca está garantizado, el fin de la historia está lejos y la victoria de las democracias liberales está lejos de estar sellada definitivamente. Para decirlo claramente: la única certeza que podemos tener, al final, es la de sorprendernos.
En este contexto, la ecuación macroeconómica se ha convertido claramente en un derivado de los equilibrios (geo)políticos. En consecuencia, nuestro escenario central, que sigue siendo el de un aterrizaje prolongado pero aún suave para la economía mundial (+2.2% después de +2.6% en 2023), se asemeja más a una cresta que a un bulevar. Hay muchos riesgos asociados, algunos de ellos vertiginosamente bajistas. Después de terminar el año con un estallido, los mercados financieros, aún convencidos de que la desinflación puede ser completamente inmaculada, gradualmente han recuperado la cordura, aunque aún demasiado complacientes en nuestra opinión. Sin mencionar siquiera la interrupción de las cadenas de valor, puesta de manifiesto por las huelgas en el Mar Rojo, o el cada vez mayor riesgo de que se propague el conflicto en Oriente Medio, no hay garantía en la actualidad de que la batalla contra la inflación se haya ganado. Ni a largo plazo, por supuesto, ni siquiera a corto plazo, a pesar de la desaceleración en curso de la economía mundial. Con la inflación subyacente aún el doble del objetivo del banco central en la mayoría de las áreas monetarias desarrolladas, el desafío para el 2024 será ver si el endurecimiento monetario que está en marcha desde hace más de 18 meses es suficiente para recorrer la 'última milla' y llevar la inflación de vuelta al 2%. Y mantenerla ahí. Independientemente, y salvo un accidente por supuesto, el entorno de tipos de interés al que todos los agentes -hogares, empresas y gobiernos- se han acostumbrado en los últimos quince años, ahora es firmemente cosa del pasado. Si bien el volumen de deuda a refinanciar aumentará gradualmente, hay todas las razones para creer que el cambio de rumbo en términos de política monetaria no será determinante en términos de reclamaciones, y que la tendencia al alza en insolvencias que hemos presenciado durante más de un año continuará. Este sigue siendo el principal riesgo endógeno para nuestro escenario central: que el círculo virtuoso que hasta ahora ha combinado bajas insolvencias, un mercado laboral resistente y un ahorro familiar disminuido sea reemplazado por un círculo vicioso que combine insolvencias aceleradas, aumento del desempleo, una marcada desaceleración en los salarios y, en este contexto, un aumento en el ahorro familiar. Esto tendría en última instancia un impacto aún mayor en la demanda, a pesar de la caída en la inflación. En el marco de nuestro escenario central, hemos ajustado 13 evaluaciones de países (12 mejoras y 1 rebaja) y 22 evaluaciones de sectores (17 mejoras y 5 rebajas), reflejando una mejora significativa en las perspectivas, aunque frágil, en un entorno que sigue siendo altamente inestable y, por lo tanto, incierto.
