Guerra en Ucrania: Muchos (grandes) perdedores, pocos (verdaderos) ganadores
Más de dos meses después del inicio de la invasión rusa de Ucrania, el 24 de febrero, y a pesar de varias rondas de negociaciones, las perspectivas de una rápida resolución de la guerra parecen cada vez más improbables. A medida que el conflicto se ha ido intensificando, las sanciones occidentales contra Rusia han seguido acumulándose, con no menos de cinco oleadas de sanciones -seis muy pronto- impuestas por la Unión Europea desde el comienzo de la guerra. En este contexto, un rápido levantamiento de las sanciones económicas y la vuelta a la situación anterior a la guerra parecen completamente ilusorios, incluso si se firma un acuerdo de paz entre Rusia y Ucrania. En cuanto a las consecuencias económicas, hemos revisado al alza nuestra estimación inicial (publicada a principios de marzo) del coste a corto plazo para la economía mundial, hasta aproximadamente un punto porcentual en 2022.
En un entorno fuerte y persistentemente adverso, la guerra en Ucrania tendrá pocos ganadores y muchos perdedores. La importancia de los beligerantes -principalmente Rusia, pero también Ucrania y Bielorrusia- en la producción de muchas materias primas y el temor a las interrupciones del suministro han provocado un aumento de los precios, que, a pesar de la reciente caída de algunos de ellos, se mantienen en niveles muy elevados. Las presiones inflacionistas, ya presentes en la mayoría de las regiones, se ven así exacerbadas, lo que conduce a una disminución de la renta disponible de los hogares y, en última instancia, del consumo, ya que el actual entorno de ansiedad y la elevadísima incertidumbre fomentarán, con toda probabilidad, el ahorro por precaución. La volatilidad y la incertidumbre también pesarán en las decisiones de inversión de las empresas, cuya situación financiera, a pesar de los elevados niveles de tesorería, también es probable que se deteriore significativamente a medida que los costes de producción sigan aumentando o se mantengan elevados. Más allá de las economías de Europa Central y Oriental, que tienen importantes vínculos económicos y flujos comerciales con Rusia, los países de Europa Occidental son los más expuestos debido a su gran dependencia de los combustibles fósiles rusos. Aunque la onda expansiva se sentirá de forma diferente y en distintos momentos en las distintas partes del mundo, ninguna región se librará de la inflación importada, las interrupciones de la cadena de suministro y la consiguiente atonía del comercio mundial. Por lo tanto, estimamos que la guerra también tendrá un impacto negativo importante en Estados Unidos, donde la Fed se verá obligada a realizar más subidas de tipos de interés de las previstas inicialmente, con consecuencias masivas para el resto del mundo. Al igual que con cualquier endurecimiento monetario significativo por parte de la Fed, la mayoría de los mercados emergentes tendrán que seguir su ejemplo para evitar las salidas de capital y la depreciación de la moneda, especialmente aquellos con grandes déficits por cuenta corriente y/o una elevada deuda externa a corto plazo. Además, y como ya se mencionó en nuestro Barómetro de julio de 2021, el riesgo político ha aumentado significativamente con la pandemia: esta cuestión seguirá siendo más actual que nunca, ya que las dificultades de suministro y el aumento de los precios de los alimentos probablemente alimentarán las tensiones sociales.
Cabe mencionar que la balanza de riesgos se inclina claramente a la baja, ya que se están acumulando vientos en contra, sobre todo el resurgimiento de los casos de COVID-19 en China, que alimentará tanto las presiones inflacionistas mundiales como las interrupciones de la cadena de suministro. En este contexto, las opciones a las que se enfrentan actualmente las autoridades monetarias son probablemente tan difíciles como cruciales, en un entorno que combina una inflación elevada durante décadas, la necesidad de un margen de maniobra fiscal y unos niveles de deuda pública y privada muy elevados.
Dado que las consecuencias económicas de la guerra en Ucrania se materializarán principalmente a partir del segundo semestre de 2022, afectarán obviamente a las cifras de crecimiento del PIB de 2022, pero aún más a las de 2023 y más allá, perspectivas a más largo plazo que cubrirá nuestro próximo Barómetro. En otras palabras, es probable que las cicatrices sean profundas y, más allá de las víctimas humanas, las consecuencias económicas se dejarán sentir durante años después de que haya terminado esta nueva guerra en suelo europeo. Aunque todavía es demasiado pronto para predecir cómo se rediseñará la economía mundial después de las sucesivas sacudidas de principios de 2020, la percepción que tenemos desde el comienzo de la pandemia sigue siendo válida: el mundo ha cambiado, y nada volverá a ser lo mismo.
